咱们以为2025年烧碱的供需形式希望刷新，紧要缘故正在于氧化铝新增产能的纠合投放或将拉动需求延长。

　　从氯碱平均的角度来看，目前国内烧碱坐褥工艺以离子膜调换法为主，大凡而言电解历程中会坐褥1吨烧碱的同时会形成0.886吨氯气，液氯储运未便，务必正在坐褥出之后短时辰内打发掉，而烧碱相对液氯更易积聚和长隔绝运输，但因为烧碱和液氯下游需求规模相对独立，是以两种产物的供需相干和价值走势往往会造成瓦解，氯碱企业需求通过担任开工率来杀青两者的平均和整个利润的最优化。液氯下游PVC占比约40%，因而PVC坐褥和下游需求对待液氯需求拥有较为直接的影响，并可能间接影响烧碱的开工率。因为PVC下游管材、型材等与地产合系度较大，是以从近五年维度来看PVC表观消费量同比蜕化趋向总体与国内衡宇完成面积同比蜕化趋向仍旧同等。不才游需求相对疲软的靠山下，国内PVC行业库存连续增多并已到达21年往后的高位。与此同时，商量到过去三年国内衡宇新开工面积的连续下行，2025年完成端对待PVC的需求或将赓续承压，是以正在库存和需求的双重效力下本年国内PVC开工率存正在肯定的下行空间，进而间接影响到烧碱的需要。

　　从烧碱自己需要状况来看，遵循卓创资讯数据，目前国内拟正在筑烧碱产能突出900万吨，个中2025年计议投产产能约为484万吨，2026年计议投产产能约为333万吨，但烧碱行为规范的高耗能行业正在产能修筑和投放历程中存正在较多不确定性要素，最终现实落地产能仍待后续跟踪。遵循中国氯碱工业协会、国度统计局，百川盈孚，卓创资讯等数据和新增产能投产进度等联系假设测算，咱们估计2024-2025年国内烧碱产量为4347/4478万吨。需求侧：2025年氧化铝新增产能计议投产较多，或将拉动上游烧碱需求

　　遵循卓创资讯数据，氧化铝行为烧碱最紧要的需求规模2023年需求占比约为31%。2010年往后我国氧化铝产量整个表露上升趋向并正在2018年往后增速有所放缓，但2019年受环保、矿石供应及规划压力的影响，国内氧化铝产量同比下行约1%。2024年1-11月，国内氧化铝产量约为7809万吨，同比延长约3.4%。

　　遵循百川盈孚数据，目前国内具备氧化铝新筑产能的紧要网罗山东创源、广西华昇、河北文丰等公司，估计2025年投产产能约为1330万吨，个中的300万吨为魏桥集团年产400万吨氧化铝坐褥线迁筑升级项目中目前尚正在饱动的置换产能。

　　遵循国度统计局、百川盈孚、卓创资讯等数据，咱们遵循国内氧化铝新增产能的投产进度测算对应耗碱量，同时归纳商量网罗化工、造纸、印染、化纤等其他下游规模的行业生长趋向与史籍需求增速对待2025年的耗碱量举行测算，咱们估计2024-2025年国内现实需求量分散为4060、4218万吨，集合需要状况和出口需求，估计2025年国内烧碱需要缺口约为64万吨，供需形式希望刷新，烧碱价值或将进入上行区间。

　　咱们以为，2025年正在氧化铝新增产能纠合开释的催化下，国内烧碱供需形式希望取得刷新，烧碱价值或将进入上行区间，倡议合切烧碱产能界限较大且配套下游耗氯产物的联系标的。

　　下游需求不足预期危机；氧化铝新增产能修筑和投产进度不足预期危机；烧碱新增产能修筑投产进度超预期危机；原原料与电力本钱上行危机；液氯需求茂盛导致烧碱需要增多危机；国内氧化铝采用进口铝土矿比例大幅提拔导致碱耗大幅低落危机。（ 国金证券 陈屹）